Wolfspeed于北京時(shí)間 8 月 17 日凌晨的美股盤后發(fā)布了 2023 財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)，要點(diǎn)如下：

1. 核心指標(biāo)：Wolfspeed在 2023 財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)營收 2.36 億美元，同比增 3.2%，小超市場預(yù)期。收入增速持續(xù)下滑，高增長已然不再。公司本季度毛利率進(jìn)一步下探至27.4%，低于市場預(yù)期。這主要是受市場需求放緩和存貨走高的影響。

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2. 經(jīng)營費(fèi)用：Wolfspeed 在 2023 財(cái)年第四季度的經(jīng)營費(fèi)用達(dá)到 1.21 億美元，同比增長 17.4%，費(fèi)用剛性增長。銷售、一般和管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用均有不同程度的提升，其中研發(fā)費(fèi)用持續(xù)保持 20% 以上。

3. 凈利潤：Wolfspeed 在 2023 財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤為虧損 1.13 億美元，虧損幅度繼續(xù)擴(kuò)大。公司本季度虧損繼續(xù)擴(kuò)大的主要原因是毛利率持續(xù)下滑，而同時(shí)費(fèi)用開支也繼續(xù)增加，進(jìn)一步侵蝕了利潤。

4. 下季度指引：Wolfspeed 對 2024 財(cái)年第一季度收入指引為 2.2-2.4 億美元，接近此前市場預(yù)期。而公司對凈利潤凈虧損目標(biāo)為 1.45-1.69 億美元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。

整體來看：Wolfspeed 的本次財(cái)報(bào)是不理想的。雖然收入端小超市場預(yù)期，但利潤端又一次 “崩不住”。在下游需求漸顯疲態(tài)，存貨走高的情況下，毛利率呈現(xiàn)持續(xù)的下滑。

再看公司的下季度指引，同樣不能帶來信心。公司下季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入為 2.2-2.4 億美元，接近此前市場預(yù)期。而凈利潤凈虧損目標(biāo)為 1.45-1.69 億美元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。公司的虧損，更是會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的擴(kuò)大。

海豚君認(rèn)為新能源車市場競爭加劇，“在減配降價(jià)”的競爭影響下，當(dāng)前市場對碳化硅的需求并不太強(qiáng)烈。馬斯克也曾宣稱，特斯拉的下一代平臺將減少 75% 的 SiC 用量，這也進(jìn)一步影響了碳化硅行業(yè)的長期預(yù)期。

從 Wolfspeed 的財(cái)報(bào)和指引看，收入端還能穩(wěn)定在 2 億美元以上，而虧損卻在不斷擴(kuò)大。在盈利遙遙無期的情況下，業(yè)績短期內(nèi)難有展望。此外，不能忽視的是“預(yù)期”。

對于 Wolfspeed 股價(jià)，一個(gè)很大的“支撐點(diǎn)”是因?yàn)槭袌稣J(rèn)為公司具有高成長性，而當(dāng)前收入層面依然看不到“高成長”的表現(xiàn)。在撕下“高成長”的外衣后，虧損還在不斷擴(kuò)大的公司，Wolfspeed 很難贏得市場信心。

以下是詳細(xì)分析：

一、營收端

Wolfspeed 在 2023 財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)營收 2.36 億美元，同比增 3.2%，小超市場預(yù)期。

結(jié)合公司上季度的財(cái)報(bào)交流，公司本季度雖然完成了 2.12-2.32 億美元的收入目標(biāo)，但公司在本季度的收入增速急劇下跌至 3.2%。公司的增長主要受益于新能源領(lǐng)域的增長，而在當(dāng)前新能源車行業(yè)降價(jià)減配的競爭趨勢下承受一定的壓力。

本季度的收入端還是符合預(yù)期的，而市場更關(guān)注的是公司下季度的情況。公司下季度給出 2.2-2.4 億美元的收入指引，同比更可能會(huì)出現(xiàn)下滑。相對疲軟的指引，將一定程度影響市場對碳化硅市場需求的預(yù)期。

二、毛利端

Wolfspeed 在 2023 財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)毛利潤 0.65 億美元，同比下滑 18.1%。收入好歹還在增長，而毛利這邊已經(jīng)開始“撐不住”了。

毛利端出現(xiàn) 7 個(gè)季度以來的首次下滑，主要受毛利率趨勢性下降的拖累。本季度的毛利率僅有 27.4%，同比下降 7.1pct，明顯低于市場預(yù)期。毛利率端的下降，主要是下游對碳化硅的熱情有所減弱，公司存貨繼續(xù)走高，進(jìn)而壓低了毛利率水平。

三、經(jīng)營費(fèi)用端

Wolfspeed 在 2023 財(cái)年第四季度的經(jīng)營費(fèi)用 1.21 億美元，同比增長 17.4%。由于公司仍處于行業(yè)初期的高成長性階段，公司經(jīng)營費(fèi)用率持續(xù)維持在將近一半的水平。

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度費(fèi)用支出 0.57 億美元，同比增長 18.5%。作為高科技公司，研發(fā)費(fèi)用具有一定的剛性特征。在 LED 等資產(chǎn)剝離后，公司對研發(fā)投入的增加主要是針對于 SiC 方面的投入。海豚君預(yù)期公司仍將繼續(xù)重視研發(fā)的投入，費(fèi)用占比將繼續(xù)維持 20% 以上；

2）銷售、一般和管理費(fèi)用：本季度費(fèi)用支出 0.64 億美元，同比增長 16.5%。主要是在下游市場熱情減弱和存貨走高的情況下，公司加大了銷售費(fèi)用的支出，進(jìn)一步增加了成本項(xiàng)。

在收入端增速不斷下滑的情況下，公司的費(fèi)用端仍在增長。這將在很大程度上影響公司的利潤釋放，繼續(xù)擴(kuò)大虧損。

四、凈利潤

Wolfspeed 在 2023 財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤為虧損 1.13 億美元，低于市場預(yù)期，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

其實(shí) Wolfspeed 的盈利只在 2022 年年中實(shí)現(xiàn)，主要是因?yàn)楣井?dāng)時(shí)有近 1 億美元的非經(jīng)常性變動(dòng)。而剔除該影響之后，其實(shí)公司一直是處于虧損的狀態(tài)。換句話說，公司一直處于輸血的狀態(tài)，至今還未實(shí)現(xiàn)經(jīng)營面正向盈利。

單從 Wolfspeed 本次季報(bào)看，公司本季度雖然收入端小超市場預(yù)期，但是利潤端明顯低于市場預(yù)期。這主要受公司的毛利率和費(fèi)用端的影響，毛利率持續(xù)下降擠壓了公司的盈利能力。而經(jīng)營費(fèi)用及新工廠的啟動(dòng)成本增加，又進(jìn)一步侵蝕了公司的利潤。

而市場最擔(dān)心是公司的下季度，Wolfspeed 給出的下季度指引中季度虧損 1.45-1.69 億美元，虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。海豚君認(rèn)為下季度虧損敞口仍維持較大，一部分是因?yàn)楣臼杖攵宋匆娒黠@回暖，另一方面是因?yàn)楣久屎唾M(fèi)用端仍將帶來壓力，影響公司利潤的釋出。

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