開源證券 何寧 宏觀經(jīng)濟首席分析師

2023年6月官方制造業(yè)PMI49.0%，前值48.8%，預(yù)期49.0%；6月官方非制造業(yè)PMI53.2%，前值54.5%。6月BCI指數(shù)50.2%，前值55.0%。

【資料圖】

1、制造業(yè)：PMI小幅回升，價格水平企穩(wěn)，被動去庫或已不遠

（1）6月制造業(yè)景氣度企穩(wěn)，小幅低于榮枯線。結(jié)構(gòu)上來看，供給改善、需求仍弱。

（2）PMI價格探底，預(yù)計PPI同比降幅繼續(xù)擴大。結(jié)合高頻指標(biāo)，預(yù)計6月PPI環(huán)比可能在-0.8%左右，同比為-5.3%左右。

（3）制造業(yè)距離被動去庫或已不遠。PMI價格探底回升+延續(xù)去庫，與工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)相互印證，指向被動去庫階段或已不遠。本輪主動去庫階段自2022年6月開始，已持續(xù)12個月、超過歷史平均的8.5個月，庫存周期明顯平化，若參照歷史最長的兩輪主動去庫，或于2023Q3-Q4切換至被動去庫。我們分別計算了41個工業(yè)行業(yè)營收和產(chǎn)成品存貨的歷史分位數(shù)，并以此刻畫了行業(yè)層面的庫存周期二維圖，進而研判哪些行業(yè)可能先于進入新階段。第三象限對應(yīng)行業(yè)從主動去庫轉(zhuǎn)向被動去庫。2023年5月，多數(shù)行業(yè)仍處于主動去庫的階段，典型如有色金屬冶煉、紡織業(yè)、化學(xué)原料、醫(yī)藥制造等。部分行業(yè)已率先進入被動去庫階段，如交運設(shè)備制造、紡織服裝、通用設(shè)備制造、汽車制造，而茶酒飲料、計算機、化學(xué)纖維稍次之。

（4）小型企業(yè)承壓加重，民企支持政策或?qū)⒊雠_。6月PMI大中型企業(yè)向上、小型企業(yè)向下，BCI指數(shù)和“利潤前瞻指數(shù)”分項大幅下滑，指向小微企業(yè)經(jīng)營預(yù)期迅速轉(zhuǎn)弱，此前我們測算民企在我國經(jīng)濟運行中的重要性已從“56789”提高至“66889”，即民營經(jīng)濟稅收占比六成、投資近六成、技術(shù)成果占比八成、就業(yè)占比八成、企業(yè)數(shù)量占比九成。往后看，小微和民企支持政策或?qū)⒊雠_，進而改善經(jīng)營預(yù)期、穩(wěn)固市場主體信心。

2、服務(wù)業(yè)：PMI仍在榮枯線上，需警惕新訂單較快下行

6月服務(wù)業(yè)PMI為52.8%，但新訂單僅為49.6%、連續(xù)2個月低于榮枯線。分行業(yè)來看，航空運輸、郵政快遞、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、保險等行業(yè)景氣度較高。

3、建筑業(yè)：6月基建增速或?qū)⑾禄?/p>

6月建筑業(yè)PMI低于60%的“實際榮枯線”，新訂單指數(shù)連續(xù)2個月萎縮。資金端，6月地方新增專項債3722億元，年內(nèi)發(fā)行進度僅為49.1%，慢于2019、2020、2022年。高頻開工活動與5月相近，但資金端和高基數(shù)雙因素掣肘下，6月基建增速相比5月的10.05%或略有下滑。

風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；疫情演變超預(yù)期。

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