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事件：8 月14 日公司發(fā)布《2023 年半年度報告》。公司在本報告期內(nèi)實現(xiàn)營收536.24 億元，同比增長60.52%；歸母凈利潤38.43 億元，同比增長324.58%，其中扣非歸母凈利潤35.36 億元，同比增長340.34%。主要系公司N 型TOPCon 高效電池已進入大規(guī)模量產(chǎn)階段，借助技術(shù)壁壘和先發(fā)優(yōu)勢，實現(xiàn)了利潤的快速增長。

2023H1 組件銷量領(lǐng)跑行業(yè)，積極布局海外新型市場。2023H1 內(nèi)，公司向全球銷售了33.1GW 光伏產(chǎn)品，其中組件約30.8GW，銷售規(guī)模處于全球領(lǐng)先水平。隨著下半年產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)和終端需求持續(xù)釋放，2023Q3 公司組件出貨預(yù)期為19-21GW，全年預(yù)計實現(xiàn)70-75GW 組件出貨，其中N 型占比預(yù)計達到6 成。報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品累計銷往全球160 多個國家和地區(qū)，組件產(chǎn)品海外銷售占比超過60%。具體市場來看，中美歐仍是最大的三個市場。同時，公司積極布局東南亞、拉美及中東地區(qū)等新興市場，進一步拓展包括東南亞工廠在內(nèi)的全球一體化供應(yīng)鏈。

N 型性能優(yōu)勢鞏固，實現(xiàn)量產(chǎn)技術(shù)壁壘。公司作為N 型TOPCon 技術(shù)的行業(yè)領(lǐng)軍者，目前擁有全球最大的N 型產(chǎn)能，效率及成本較同業(yè)擁有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。截至報告期末，公司已投產(chǎn)N 型TOPCon 電池產(chǎn)能約55GW，N 型TOPCon 電池大規(guī)模量產(chǎn)效率已達25.5%，良率與PERC 電池基本持平，182mm72 版型N 型TOPCon 組件主流出貨功率已達575-580w。此外，N型組件出貨占比快速提升。上半年出貨量中N 型組件約16.4GW 占比一半以上，公司組件出貨量與盈利水平穩(wěn)步提升。

N 型持續(xù)提效提產(chǎn)，產(chǎn)能一體化順利推進。公司已與山西綜改區(qū)簽訂項目投資協(xié)議，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW 垂直一體化大基地項目，這將是全球首個包含硅片、電池、組件的“超級一體化”太陽能工廠，也是目前已規(guī)劃行業(yè)最大的N 型一體化生產(chǎn)基地。該項目有利于公司更好把握光伏全球市場發(fā)展機遇，進一步提升先進產(chǎn)能規(guī)模和垂直一體化的能力，提高產(chǎn)品市場競爭力。

隨著公司新建N 型產(chǎn)能加速投產(chǎn)以及現(xiàn)有產(chǎn)能的持續(xù)提效提產(chǎn)，預(yù)計2023年末，公司產(chǎn)能上調(diào)至硅片/電池/組件達到85/90/110GW，其中電池產(chǎn)能N型占比預(yù)計超過75%，海外一體化產(chǎn)能超過12GW。

盈利預(yù)測與投資建議。2023 年開始光伏原材料供需瓶頸打開，價格持續(xù)下探，受此影響組件價格傳導(dǎo)進入下行通道，在組件售價及成本雙降的基礎(chǔ)上，我們調(diào)整了公司2023-2025 年實際歸母凈利潤至77.01/92.00/114.42 億元，對應(yīng)PE 估值為13.6x/11.4x/9.1x，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：全球新增光伏裝機不及預(yù)期，光伏組件環(huán)節(jié)競爭格局惡化。

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