一、市場資金面研判

(資料圖片)

近5日(8.17-8.23)，市場情緒面一度觸及“冰點(diǎn)”，一方面，央行非對(duì)稱下調(diào) LPR 利率(1年期LPR為3.45%，下調(diào) 10個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR為4.2%，維持不變)，明顯低于市場預(yù)期；另一方面，10Y 美債利率飆升至 4.368%，創(chuàng)下2007年11月以來新高，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，最終導(dǎo)致外資明顯流出。隨著最后兩個(gè)交易日，美國債收益率見高點(diǎn)后調(diào)整，人民幣匯率方見到回升動(dòng)力。事實(shí)上，央行在離岸市場提升人民幣融資成本，已經(jīng)在釋放較強(qiáng)的穩(wěn)匯率信號(hào)，隨著中美利差“倒掛”逐步收窄，悲觀情緒有望化解，市場將大概率迎來反彈行情。

展望市場流動(dòng)性，我們認(rèn)為最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，無需過于悲觀。2023Q2 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底，加速美國衰退跡象已現(xiàn)，中美利差倒掛進(jìn)一步走闊的空間已較為有限，人民幣匯率貶值壓力緩解，將有望引導(dǎo)北向資金重新回流。未來靜待居民、企業(yè)“花錢意愿”回升，活化資金(M1)才有望明顯回升，帶來市場剩余流動(dòng)性的趨勢性、明顯改善。

從資金配置角度，我們建議:1、風(fēng)格板塊中首推成長，因其本輪自 4 月初以來歷時(shí)近5個(gè)月的調(diào)整已基本到位，當(dāng)前板塊情緒處于歷史極低位，最近三次達(dá)到該水平均為成長板塊的中期底部位置；消費(fèi)板塊建議當(dāng)下開始建倉，待“被動(dòng)去庫”的加速復(fù)蘇階段到來時(shí)，再加倉消費(fèi)。2、行業(yè)配置:(1)首推傳媒，其在成長板塊中近 5 日內(nèi)外資減倉幅度最小，且內(nèi)、外資共同超配(TMT 中唯一)；(2)建倉食飲，該行業(yè)的定價(jià)權(quán)主要來自于外資，近期調(diào)整主要因外資明顯減倉。后市來看，基于我們中期策略報(bào)告，美債收益率大概率三季度見頂回落的核心觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)海外流動(dòng)性緩解，外資再次流向中國市場，將有利于白酒等食飲行業(yè)修復(fù)；(3)關(guān)注非銀，短期做多熱度有所化解，靜待換手率分位數(shù)進(jìn)一步回落，以及更多“活躍資本市場”的政策細(xì)則落地，建議保持關(guān)注。

二、資金的風(fēng)格和行業(yè)流向

近5日，風(fēng)格視角來看，外資全面減倉，明顯減倉消費(fèi)和成長，融資明顯減倉成長:產(chǎn)業(yè)鏈視角來看，外資全面減倉，但僅小幅減倉 TMT，融資也整體全面減倉，但僅小幅減倉金融；行業(yè)視角來看，外資幾乎流出所有行業(yè)，小幅加倉非銀和通信，繼續(xù)明顯減倉食品飲料，傳媒和計(jì)算機(jī)流出幅度較??；融資則偏愛防御性行業(yè)，小幅加倉食飲和銀行。外資和融資在傳媒和計(jì)算機(jī)的操作基本一致，但在食飲和銀行分歧仍舊較大，對(duì)于非銀的操作與上期變化不大。

三、資金的行業(yè)定價(jià)權(quán)(影響力)和超配比例(偏好)近5日，北向資金在各風(fēng)格板塊和產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán)下降，融資則定價(jià)權(quán)上升。北向資金絕對(duì)定價(jià)權(quán)較高且降幅較小的一級(jí)行業(yè)有非銀和公用事業(yè)，非銀連續(xù)兩周定價(jià)權(quán)降幅較少；融資資金絕對(duì)定價(jià)權(quán)較高且增幅較大的一級(jí)行業(yè)是有色、非銀和電新。近5日，北向資金絕對(duì)定價(jià)權(quán)較高、超配比例較高且超配環(huán)比幅度較大的一級(jí)行業(yè)有家電、機(jī)械、建材和醫(yī)藥；融資資金絕對(duì)定價(jià)權(quán)較高、超配比例較高且超配環(huán)比幅度較大的一級(jí)行業(yè)有非銀、電新和醫(yī)藥。

四、情緒面觀察

市場情緒方面:1、全A 交易熱度降至冰點(diǎn)，有望“否極泰來”，迎來反彈。具體來看:(1)全 A 成交額低位徘徊，平均成交額為 7383 億元，換手率接近今年來最低水平；(2)全A 多頭排列占比觸及“1 倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”，非銀做多熱度大幅回落，驗(yàn)證了我們在上周流動(dòng)性周報(bào)中提及的非銀短期過熱風(fēng)險(xiǎn)；(3)全A上漲個(gè)股占比迅速回落“一倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”以下，且為近期極低位:(4)TOP10 成交額占比上周回升之后再次回落，且行業(yè)輪動(dòng)指數(shù)低位迅速提升，反映出市場做多情緒回暖，但仍在尋找主線。2、行業(yè)來看，成長板塊和消費(fèi)板塊多頭排列占比降至近年來極低位，金融板塊短期做多過熱風(fēng)險(xiǎn)有所化解。

注:如無特殊說明，本文近5日均指近5個(gè)交易日，即2023/8/17-2023/8/23。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、宏觀流動(dòng)性收縮風(fēng)險(xiǎn)、海外黑天鵝事件

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