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華安證券股份有限公司尹沿技,王奇玨,張旭光近期對天融信進行研究并發(fā)布了研究報告《Q1收入增速高于平均，看好全年業(yè)績》，本報告對天融信給出買入評級，當前股價為11.85元。

天融信(002212)
營收增速高于行業(yè)平均，費用控制
營收方面，公司2023Q1實現(xiàn)營收4.7億元，同比增長24%，主要系1）上一年延遲訂單的確收；2）一季度新增訂單轉好。根據(jù)IDC預測，今后五年網絡安全行業(yè)支出復合增速18.8%，公司一季度增速高于行業(yè)平均增速。
費用方面，23Q1研發(fā)費用1.7億元，同比下降14.7%；銷售費用2.0億元，同比增加11.3%；管理費用0.7億元，同比上漲11.5%。費用總體同比下降0.7%，費用率較去年同期下降23pct，主要系人員控制，2022年公司領取薪酬員工6682人，同比增加6.6%；其中研發(fā)人員2986人，同比下降5.5%。
現(xiàn)金流方面，公司2023Q1現(xiàn)金流量凈額顯著提高，同比增長81.51%。
凈利潤方面，公司2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤-0.9億元，虧損幅度同比增加41%，主要系低毛利業(yè)務占比較高。
保持防火墻市場領先地位，橫向拓展下游行業(yè)
IDC預計到2026年，中國網絡安全支出規(guī)模將達到288.6億美元，而在安全硬件市場規(guī)模中防火墻類產品占比為78.3%，是占比最大的單一子市場。公司作為上市公司中成立最早的網絡安全企業(yè)，在防火墻類產品整體市場中已連續(xù)23年位居國內市場第一，VPN、IDPS、WAF、網閘、安全管理、零信任、響應和編排軟件、終端安全軟件、EDR、安全咨詢服務、托管安全服務等產品及服務均處于市場領導地位。依靠產品能力以及銷售渠道下沉，公司2022年運營商行業(yè)同比增長21.7%，能源行業(yè)同比增長50.9%，交通行業(yè)同比增長35.5%，衛(wèi)生行業(yè)同比增長27.2%，教育行業(yè)同比增長16.7%。
投資建議
我們預計公司2023-2025年分別實現(xiàn)收入45.7/55.3/67.15億元，同比增長29%/21%/22%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.6/3.3/4.4億元，同比增長28%/26%/34%，維持“買入”評級。
風險提示
1）研發(fā)突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）產品交付不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券劉高暢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為21.32%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.63億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為21.16。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級12家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為14.17。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天融信（002212）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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