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華安證券股份有限公司尹沿技,王奇玨,張旭光近期對天融信進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1收入增速高于平均，看好全年業(yè)績》，本報(bào)告對天融信給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為11.85元。

天融信(002212)
營收增速高于行業(yè)平均，費(fèi)用控制
營收方面，公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營收4.7億元，同比增長24%，主要系1）上一年延遲訂單的確收；2）一季度新增訂單轉(zhuǎn)好。根據(jù)IDC預(yù)測，今后五年網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)支出復(fù)合增速18.8%，公司一季度增速高于行業(yè)平均增速。
費(fèi)用方面，23Q1研發(fā)費(fèi)用1.7億元，同比下降14.7%；銷售費(fèi)用2.0億元，同比增加11.3%；管理費(fèi)用0.7億元，同比上漲11.5%。費(fèi)用總體同比下降0.7%，費(fèi)用率較去年同期下降23pct，主要系人員控制，2022年公司領(lǐng)取薪酬員工6682人，同比增加6.6%；其中研發(fā)人員2986人，同比下降5.5%。
現(xiàn)金流方面，公司2023Q1現(xiàn)金流量凈額顯著提高，同比增長81.51%。
凈利潤方面，公司2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.9億元，虧損幅度同比增加41%，主要系低毛利業(yè)務(wù)占比較高。
保持防火墻市場領(lǐng)先地位，橫向拓展下游行業(yè)
IDC預(yù)計(jì)到2026年，中國網(wǎng)絡(luò)安全支出規(guī)模將達(dá)到288.6億美元，而在安全硬件市場規(guī)模中防火墻類產(chǎn)品占比為78.3%，是占比最大的單一子市場。公司作為上市公司中成立最早的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，在防火墻類產(chǎn)品整體市場中已連續(xù)23年位居國內(nèi)市場第一，VPN、IDPS、WAF、網(wǎng)閘、安全管理、零信任、響應(yīng)和編排軟件、終端安全軟件、EDR、安全咨詢服務(wù)、托管安全服務(wù)等產(chǎn)品及服務(wù)均處于市場領(lǐng)導(dǎo)地位。依靠產(chǎn)品能力以及銷售渠道下沉，公司2022年運(yùn)營商行業(yè)同比增長21.7%，能源行業(yè)同比增長50.9%，交通行業(yè)同比增長35.5%，衛(wèi)生行業(yè)同比增長27.2%，教育行業(yè)同比增長16.7%。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)收入45.7/55.3/67.15億元，同比增長29%/21%/22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.6/3.3/4.4億元，同比增長28%/26%/34%，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）研發(fā)突破不及預(yù)期；2）政策支持不及預(yù)期；3）產(chǎn)品交付不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國盛證券劉高暢研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為21.32%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.63億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為21.16。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.17。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天融信（002212）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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