【牛股邏輯大賽】高瀾股份--數(shù)據(jù)中心液冷從0到1機(jī)會

舍得

【資料圖】

2023-05-1- 22:14:56

重要提醒目前個(gè)股位置較高，市場很多小作文在傳，本文僅是長期價(jià)值分析，僅僅是邏輯分享，并無買賣提示，請注意投資風(fēng)險(xiǎn)，如果要因此去買賣，請繞行。

一、什么是高瀾股份

公司從大功率電力電子裝置用純水冷卻設(shè)備及控制系統(tǒng)起家，應(yīng)用場景涵蓋特高壓、新能源、電氣傳動、柔性交流等領(lǐng)域。 目前已經(jīng)發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的液冷解決方案提供商2015 年公司成功研發(fā)服務(wù)器板式液冷產(chǎn)品應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心冷卻，2020 年高瀾創(chuàng)新科技成立，經(jīng)營新能源汽車及ICT 息與通等新興熱管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)；并且基于儲能行業(yè)樂觀預(yù)期和公司現(xiàn)有能力將業(yè)務(wù)拓展到儲能領(lǐng)域。

2019 年公司收購東莞硅翔 51%股權(quán)，東莞硅翔主要從事新能源汽車動力電池加熱、隔熱、散熱及汽車電子制造業(yè)務(wù)，2022 年公司轉(zhuǎn)讓硅翔31%股權(quán)，進(jìn)一步聚焦加大在電力、儲能、數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域投入，股權(quán)轉(zhuǎn)讓暨增資完畢后，公司持有東莞硅翔 18.06%股權(quán)。東莞硅翔不再納入公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。

2023 年 1 月公司公告擬投資 10 億元加快儲能產(chǎn)業(yè)布局，投資建設(shè)“高瀾全場景熱管理研發(fā)與儲能高端制造項(xiàng)目”，建成后主要生產(chǎn)經(jīng)營全場景熱管理研發(fā)與儲能電池 Pack 系統(tǒng)等全鏈條方面的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，儲能領(lǐng)域進(jìn)一步從熱管理縱向拓展打開行業(yè)空間。

二

、公司

數(shù)據(jù)中心液冷從0到1 的機(jī)會。

1、算力發(fā)展

算力規(guī)模未來高速增長，AIGC 拉動算力需求。 AIGC 催化數(shù)據(jù)中心液冷需求

算力翻倍時(shí)間明顯縮短大模型出現(xiàn)后，平均算力翻倍時(shí)間為 9.9 個(gè)月；全球算力呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢參考中國通院數(shù)據(jù)，2021 年，全球計(jì)算設(shè)備算力總規(guī) 模達(dá)到 615EFlops，增速 44%。2030 年，有望增至 56ZFlops，CAGR 達(dá)到 65%，其中智能算力由 232EFlops 增至 52.5ZFlops，CAGR 超過 80%。

功耗增加驅(qū)動散熱需求升級，ODCC《冷板式液冷服務(wù)器可靠性白皮書》息，2022 年 Intel 第四代服務(wù)器處理器單 CPU 功耗已突破 350 瓦，英偉達(dá)單GPU 芯片功耗突破 700 瓦，AI 集群算力密度普遍達(dá)到 50kW/柜。

2、

散熱問題

芯片工作溫度會顯著影響性能，功率密度的增加使芯片的熱流密度顯著升高使芯片溫度升高。隨著芯片性能的持續(xù)快速提升，散熱問題將愈加突出。

3、液冷是未來發(fā)展趨勢

目前數(shù)據(jù)中心溫控以風(fēng)冷為主。隨著數(shù)據(jù)中心綠色節(jié)能、高密度、 超大規(guī)模的發(fā)展趨勢，傳統(tǒng)風(fēng)冷技術(shù)無法滿足所需的散熱需求，液冷技術(shù)有望成為新技術(shù)方向。液冷方案的優(yōu)勢主要是靠近熱源、溫度均勻、能耗低，也比風(fēng)冷更適合戶外的環(huán)境， 其方案占比正在快速提升。根據(jù)賽迪顧問電子息產(chǎn)業(yè)研究中心研究顯示，與風(fēng)冷系統(tǒng)相比，液冷數(shù)據(jù)中心可以節(jié)省約 30%的能源，有效降低能源消耗比，助力滿足綠色數(shù)據(jù)中心PUE 要求。

在冷卻介質(zhì)的選擇上，液冷有望替代風(fēng)冷實(shí)現(xiàn)更高效散熱。CDCC 數(shù)據(jù)，液體的導(dǎo)熱性能是空氣的 15～25 倍。英特爾《綠色數(shù)據(jù)中心創(chuàng)新實(shí)踐--冷板液冷系統(tǒng)設(shè)計(jì)參考》白皮書息，采用風(fēng)冷的數(shù)據(jù)中心通?？梢越鉀Q 12kW 以內(nèi)的機(jī)柜制冷，機(jī)柜功率超過 15kw，相對于現(xiàn)有的風(fēng)冷數(shù)據(jù)中心，已經(jīng)到了空氣對流散熱能力的天花板，液冷技術(shù)作為一種散熱能力更強(qiáng)的技術(shù)，可以支持更高的功率密度。

當(dāng)前芯片級液冷涵蓋冷板、浸沒、噴淋等。當(dāng)前來看，冷板式和浸沒式較噴淋式發(fā)展相對成熟。相較風(fēng)冷方案，液冷方案初期 capex 投資有所提升，同時(shí)在 AIGC、東數(shù)西算等帶動 IDC 建設(shè)需求的趨勢下，液冷方案滲透率的提升有望帶動數(shù)據(jù)中心溫控市場的量價(jià)齊升。

浸入式液冷將成為未來液冷主要增長點(diǎn)。浸入式液冷是液冷服務(wù)器中的一種，相較于冷板式和噴淋式，浸入式更大程度地利用了液體的比熱容特點(diǎn)，在制冷效果、能效比、可靠性方面有更卓越的表現(xiàn)，是目前突破計(jì)算中心散熱局限最有可能的解決方案。因此，浸入式液冷預(yù)計(jì)將成為未來液冷市場的主要增長點(diǎn)。根據(jù)賽迪顧問預(yù)測，2025 年中國浸入式液冷市場滲透率將達(dá)到 40%。

4、市場規(guī)模

參考 IDC 數(shù)據(jù)，2021 年全球 AI 服務(wù)器市場規(guī)模 156 億美元，預(yù)計(jì)到 2025 年達(dá) 318 億 美元，CAGR 19.5%；2021 年中國 AI 服務(wù)器市場規(guī)模 350 億元，預(yù)計(jì) 2025 年達(dá) 702 億元，CAGR 19.0%；AIGC 有望進(jìn)一步拉動增速。

液冷技術(shù)加速應(yīng)用，2027 年全球數(shù)據(jù)中心液冷規(guī)模將達(dá)到 17 億美元。根據(jù)Dell &39;Oro 最新報(bào)告，直接液冷和浸入式冷卻(單相和兩相)預(yù)計(jì)將大幅增長，到 2027 年將達(dá)到 17 億美元，占熱管理收入的 24%。

現(xiàn)在中大型數(shù)據(jù)中心會配套10-20%的液冷比例，現(xiàn)在比例會增高，如南網(wǎng)就是40%，浸沒液冷，比如4000個(gè)、6000個(gè)柜子的就算大項(xiàng)目。

如果是浸沒路線如1600個(gè)柜子，冷板液冷整體造價(jià)1500-2000萬之間；上浸沒的話體量更大，考慮圍繞浸沒服務(wù)器提供冷卻的這些，體量在4000-5000萬元，含上工質(zhì)和服務(wù)器體量就更大。

匡算 AI 服務(wù)器芯片級液冷需求百億級匡算 2025 年全球、中國 AI 服務(wù)器液冷市場規(guī)模 223-333 億元、72-108 億元。

通用服務(wù)器進(jìn)一步帶來彈性匡算 2027 年通用市場液冷規(guī)模，全球保守 269-361 億元 /全球樂觀 702-941 億元；國內(nèi)保守 78-104 億元/國內(nèi)樂觀 203-272 億元。

5、公司優(yōu)勢

公司可提供冷板式液冷服務(wù)器熱管理解決方案、浸沒式液冷服務(wù)器熱管理解決方案以及集裝箱液冷數(shù)據(jù)中心解決方案，服務(wù)器液冷產(chǎn)品涵蓋了服務(wù)器的冷板、水泵、戶外機(jī)房、冷卻塔和空冷器等，基本覆蓋服務(wù)器液冷全鏈條的產(chǎn)品需求。 公司參與起草了多項(xiàng)液冷數(shù)據(jù)中心設(shè)計(jì)規(guī)范的起草。

公司已實(shí)現(xiàn)服務(wù)器液冷相關(guān)產(chǎn)品的樣件及小批量供貨。2022 年三季度合同負(fù)債0.87 億較 2021 年底增 109%，主要系服務(wù)器液冷產(chǎn)品預(yù)收款增加所致。并且公司已經(jīng)與國產(chǎn) GPU 企業(yè)芯動科技達(dá)成戰(zhàn)略合作。

高瀾的液冷技術(shù)能力積累更加深，產(chǎn)線在基礎(chǔ)設(shè)施投入中不需要很多新增，是柔性的，交付產(chǎn)能強(qiáng)，欠缺的是業(yè)內(nèi)IDC的資歷，但是作為重要業(yè)務(wù)方向，營收占比會快速提升，目前幾個(gè)落地項(xiàng)目的口碑、交付質(zhì)量都不錯。

22年礦機(jī)份額高瀾60-70%，英維克20%，另一家10%左右。高瀾在礦機(jī)份額最高是因?yàn)楦邽懙闹圃炷芰Ω鼜?qiáng)，基本上整體的產(chǎn)線，無論manifold到整體集成能力，比另外兩家都強(qiáng)。

客戶端進(jìn)展互聯(lián)網(wǎng)廠商中字節(jié)最快，BATJ，運(yùn)營商慢一些，但是總體容量運(yùn)營商體量更大。和華為有合作，規(guī)?；?xiàng)目沒有。

各個(gè)溫控廠家都是字節(jié)的液冷白名單，高瀾目前卡位比較好，從產(chǎn)品論證到落地的能力不錯。

主流數(shù)據(jù)中心中冷板是主流，90%比例，浸沒式10%。但是浸沒會變成主要的方向。

冷板的液冷，最終對標(biāo)冷凍水、傳統(tǒng)水冷成本，1.1-1.2的系數(shù)，但是如果是浸沒，2-3的系數(shù)。2年內(nèi)，冷板和浸沒能達(dá)到6:4。

23-25年之內(nèi)，機(jī)構(gòu)推測服務(wù)器液冷滲透率達(dá)到20%。以400萬臺為基數(shù)，每年增加5%，20%滲透率可能能到100+萬臺，如果按照2000-3000元單臺的價(jià)值量，體量基本可以測算，幾十個(gè)億未來預(yù)期。

6、市場同類型公司對比

第一，英維克全鏈條，曙光全棧式，高瀾一站自動解決方案，申菱和H公司合作。第二，英維克、申菱本來做空調(diào)，轉(zhuǎn)向兼容液冷，高瀾本來就是做液冷的，技術(shù)積累方面有差異，高瀾液冷技術(shù)能力比英維克、申菱更強(qiáng)，曙光是特例，可以做冷板也可以做浸沒，偏向超算，主營業(yè)務(wù)偏向超算液冷。

三、公司的其他亮點(diǎn)業(yè)務(wù)

1、儲能

儲能行業(yè)需求高速增長。CNESA 全球儲能數(shù)據(jù)庫的不完全統(tǒng)計(jì)，截止到 2022 年底，中國已投運(yùn)的電力儲能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)達(dá) 59.4GW，同比增長 37%。其中新型儲能繼續(xù)保持高增長，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模首次突破 10GW 達(dá)到 12.7GW。

GGII 數(shù)據(jù)2021 年中國儲能電池出貨量達(dá) 48GWh，同比增長 167%，預(yù)計(jì) 2022 年超過 90GWh，同比增長 88%，2025 年將超過 324GWh；2022-2025 年中國儲能溫控市場規(guī)模將從 46.6 億元增長至 164.6 億元，復(fù)合增長率為 52.3%。

公司目前已經(jīng)形成儲能溫控產(chǎn)品的銷售，為加快公司在儲能產(chǎn)業(yè)的布局，公司從儲能溫控環(huán)節(jié)向 PACK 環(huán)節(jié)的儲能產(chǎn)業(yè)鏈拓展。

公司計(jì)劃在惠州仲愷（國家級）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)“高瀾全場景熱管理研發(fā)與儲能高端制造項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)總投資 10 億元，其中固定資產(chǎn)投資額 7.27 億元，項(xiàng)目建設(shè)期不超過 2.5 年（2.5 年內(nèi)整體竣工并投產(chǎn)、2 年 9 個(gè)月內(nèi)產(chǎn)值上規(guī)納統(tǒng)、5 年內(nèi)達(dá)產(chǎn)），項(xiàng)目建成后主要生產(chǎn)經(jīng)營全場景熱管理研發(fā)與儲能電池 Pack 系統(tǒng)等全鏈條方面的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，項(xiàng)目全部建成并達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年銷售總額 50 億元，實(shí)現(xiàn)年納稅總額 1 億元。

公司目前已有基于鋰電池單柜儲能液冷產(chǎn)品、大型儲能電站液冷系統(tǒng)、預(yù)制艙式儲能液冷產(chǎn)品等的技術(shù)儲備和解決方案。基于公司長期在液冷領(lǐng)域的技術(shù)積累和電網(wǎng)側(cè)的產(chǎn)品理解、客戶渠道、項(xiàng)目口碑，公司有望在電網(wǎng)側(cè)儲能項(xiàng)目中獲得超預(yù)期的市場份額。

公司儲能液冷主要由配水管路、水循環(huán)系統(tǒng)、制冷循環(huán)系統(tǒng)、控制系統(tǒng)構(gòu)成，通過配水管路將電池的熱量帶出，通過水循環(huán)系統(tǒng)提高循環(huán)動力，制冷系統(tǒng)通過壓縮制冷原理將熱量排出到環(huán)境中，控制系統(tǒng)搭配 EMS、BMS 對整個(gè)電池液冷做溫度、壓力等調(diào)配。

公司儲能液冷機(jī)型有 3kw、8kw、15kw、25kw、40kW 等，同時(shí)預(yù)研了大功率水冷如 54kw、100kW 機(jī)型。

23年2月22日為推進(jìn)公司全場景熱管理研發(fā)與儲能高端制造項(xiàng)目，公司以自有資金認(rèn)繳出資5000萬元投資設(shè)立了全資子公司惠州高瀾能源科技有限公司。此次投資有利于加快公司在儲能產(chǎn)業(yè)的布局。

2023年4月7日至9日，第十一屆“儲能國際峰會暨展覽會ESIE2023”在北京首鋼會展中心盛大啟幕，高瀾股份控股子公司瀾科泵業(yè)代表在新品發(fā)布會中對《“0維護(hù)”屏蔽泵在儲能系統(tǒng)中的應(yīng)用》進(jìn)行深入全面的介紹，展示屏蔽泵的產(chǎn)品背景、特點(diǎn)、類型和應(yīng)用場景，突出產(chǎn)品低噪音、無泄漏、免維護(hù)的優(yōu)點(diǎn)。

2、

特高壓

新型電力系統(tǒng)建設(shè)拉動特高壓建設(shè)，“十四五”期間，國家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程 “24 交 14 直”，預(yù)計(jì) 2021-2025 年特高壓投資規(guī)模將達(dá) 3800 億元。預(yù)計(jì)特高壓工程將在 2023 年密集核準(zhǔn)、開工。國家電網(wǎng) 2023 年總部招標(biāo)計(jì)劃單列 8 次特高壓項(xiàng)目相關(guān)采購。23 年預(yù)計(jì)核準(zhǔn)“5 直 2 交”，開工“6 直 2 交”。

公司純水冷卻設(shè)備在特高壓領(lǐng)域配套換流閥使用，通過對冷卻介質(zhì)溫度、流量、水質(zhì)等指標(biāo)精確調(diào)控，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)的控制與保護(hù)及通訊功能，保障換流閥的正常工作。

參考公司招股書息，以±800KV 特高壓線路為例，單條線路將配套 8 套水冷設(shè)備， 按照 1700 萬元/ 套均價(jià)（此為 2016 年招股說明書披露單價(jià)，單價(jià)包括配水管道等附件，參考行業(yè)設(shè)備價(jià)格規(guī)律，一般存在一定年降，預(yù)計(jì)當(dāng)前價(jià)格會較 1700 萬元/套有所下降），單條特高壓線路對應(yīng)水冷設(shè)備價(jià)值量在 1 億元左右。

公司在特高壓領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，是成為中電普瑞、西安西電等客戶直流水冷的核心供應(yīng)商。

23年3月，由高瀾股份與中國南方電網(wǎng)超高壓輸電公司聯(lián)合研制的屏蔽式主循環(huán)泵在±800kV僑鄉(xiāng)換流站成功掛網(wǎng)試運(yùn)行滿百日，這是世界范圍內(nèi)首次將屏蔽主循環(huán)泵應(yīng)用于高壓直流輸電領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了閥冷設(shè)備核心部件主循環(huán)泵國產(chǎn)化，對于保障高壓直流輸電的安全穩(wěn)定運(yùn)行具有重大意義。

3、

海上風(fēng)電

海風(fēng)十四五和中長期均呈現(xiàn)樂觀裝機(jī)預(yù)期。參考國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年我國海上風(fēng)電新增裝機(jī) 16.90GW，同時(shí)當(dāng)期我國海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī) 26.39GW。參考相關(guān)省份十四五規(guī)劃、風(fēng)芒能源等數(shù)據(jù)，我國十四五期間規(guī)劃合計(jì)新增裝機(jī)規(guī)模近 60GW，而中長期規(guī)劃規(guī)模合計(jì)達(dá)約 200GW。

公司是國內(nèi)第一套全國產(chǎn)化的海上柔直項(xiàng)目水冷產(chǎn)品供應(yīng)商，為三峽如東海上風(fēng)電柔性直流輸電工程的換流站提供外冷公共冷卻系統(tǒng)（三峽如東海上（H6、H8、H10）項(xiàng)目合計(jì)并網(wǎng)規(guī)模 1.1GW，對應(yīng)公司訂單規(guī)模約 0.8 億元）。公司參與起草了《柔性直流輸電換流閥技術(shù)規(guī)范》。

4、

汽車熱管理

公司持有東莞硅翔 18.06%股權(quán)，后者的新能源汽車動力電池?zé)峁芾砑捌囯娮又圃鞓I(yè)務(wù)的客戶多為動力電池的頭部廠商，市占率位居行業(yè)前列。

5

、

特種行業(yè)

公司特種行業(yè)相關(guān)應(yīng)用在軍事領(lǐng)域等。

四、

重大公告

實(shí)控人變更

2023 年 1 月，公司發(fā)布向特定對象發(fā)行股票預(yù)案，計(jì)劃向特定對象發(fā)行數(shù)量不超過 4889萬 股（含本數(shù)），資金總額不超過人民幣 4 億元（含本數(shù)）。 發(fā)行對象為海南慕嵐投資。海南慕嵐由劉艷村女士、李慕牧女士實(shí)際控制（劉艷村女士系公司第一大股東、董事長李琦先生之妻，李慕牧女士系公司第一大股東、董事長李琦先生之女）2023 年 1 月 10 日，海南慕嵐與李琦先生簽署了《一致行動協(xié)議》。

此次向特定對象發(fā)行股票后，李琦先生合計(jì)持有公司發(fā)行后總股本的 25.81%，公司控股股東將變更為慕嵐投資、李琦先生，實(shí)際控制人將變更為李琦先生、劉艷村女士、李慕牧女士。

五、公司未來預(yù)期

1、公司2022 年預(yù)計(jì)凈利潤 2.87-3.15 億元，同比增 345%-388 %，扣非后歸母凈利潤虧損 0.51-0.65 億元，同比降 197%-223%。

扣非后歸母凈利潤下滑主要系疫情影響項(xiàng)目投資/招標(biāo)、客戶降價(jià)壓力、原材料漲價(jià)等影響公司水冷業(yè)務(wù)收入和利潤，以及公司加快推進(jìn)新能源汽車熱管理、息與通熱管理、儲能熱管理等業(yè)務(wù)期間費(fèi)用增加較多等所致。

凈利潤增長主要系公司將持有的控股子公司東莞硅翔 31%股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓取得的投資收益拉動，非經(jīng)常性損益對公司凈利潤影響約 3.4 億元。

2、選取熱管理相關(guān)可比公司申菱環(huán)境（PE68）、英維克（PE67）、同飛股份（PE78）作為可比公司。目前公司市值為64億，遠(yuǎn)低于三家公司市值申菱環(huán)境（125億）、英維克（187億）、同飛股份（89億），按照平局市值133億來算，公司目前市值為一半，未來公司具備上漲空間。

PS以上內(nèi)容參考市場公開息，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎

參考文獻(xiàn)浙商證券研報(bào)、安證券研報(bào)、西部證券研報(bào)、公司官網(wǎng)、公眾號、互動易、調(diào)研紀(jì)要。