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1Q23 收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步強(qiáng)化紫光股份于2023 年4 月27 日發(fā)布2023 年一季度報(bào)告，公司1Q23 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為165.29 億元，同比增長(zhǎng)7.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.39 億元，同比增長(zhǎng)17.92%。公司長(zhǎng)期深耕數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心賽道，深度布局“云-網(wǎng)-邊-端-芯”全產(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為未來公司有望受益于國(guó)內(nèi)數(shù)字中國(guó)建設(shè)及AIGC 等新應(yīng)用滲透率的提升，進(jìn)一步強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力，拓展市場(chǎng)份額。我們維持對(duì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)26.68/32.36/38.78 億元，基于分部估值法，給予公司目標(biāo)市值1038.79 億元（前值：988.53 億元），目標(biāo)價(jià)36.32 元（前值：34.56 元），對(duì)應(yīng)23 年P(guān)E 38.94x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

子公司新華三業(yè)績(jī)良好，最新一代AI 服務(wù)器性能提升顯著2023 年一季度，公司控股子公司新華三實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.42 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.96 億元；運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)和國(guó)際業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。市場(chǎng)份額方面，公司在多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域取得突破，技術(shù)實(shí)力與創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，在以太網(wǎng)交換機(jī)、企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)、數(shù)據(jù)中心交換機(jī)等市場(chǎng)持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司全面擁抱AIGC 新技術(shù)、新業(yè)態(tài)，打造CPU+GPU+xPU 為核心的體系化算力升級(jí)和融合智能科技的兩大管理調(diào)度中樞，最新一代H3C UniServer R5000系列AI 服務(wù)器，可覆蓋從訓(xùn)練到推理的AI 全場(chǎng)景，該產(chǎn)品可幫助用戶在ChatGPT 這類大規(guī)模AI 訓(xùn)練場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)90%的計(jì)算性能提升。

盈利能力穩(wěn)步提升，研發(fā)力度不斷加大

盈利能力方面，公司1Q23 綜合毛利率為21.01%，同比提升1.12pct；銷售凈利率為4.69%，同比提升0.45pct。費(fèi)用率方面，公司1Q23 銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.33%/1.41%/8.45%/-0.09%，同比變動(dòng)-0.24/0.14/0.99/0.20pct，研發(fā)費(fèi)用率有所提升，系公司持續(xù)加大研發(fā)投入，豐富現(xiàn)有的產(chǎn)品線與數(shù)字化解決方案。

盈利有望持續(xù)增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)

我們看好數(shù)字中國(guó)建設(shè)及AI 應(yīng)用普及背景下公司作為ICT 領(lǐng)域龍頭的增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)其23-25 年歸母凈利潤(rùn)為26.68/32.36/38.78 億元。我們預(yù)計(jì)23年其網(wǎng)絡(luò)設(shè)備/服務(wù)器及存儲(chǔ)器/軟件及系統(tǒng)集成/云計(jì)算/IT 分銷板塊分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)16.83/1.95/0.76/6.47/0.67 億元，基于分部估值法，各板塊業(yè)務(wù)分別給予23 年P(guān)E 30/32/40/66/21 倍，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)市值1038.79 億元（前值：988.53 億元），目標(biāo)價(jià)36.32 元（前值：34.56 元），維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司自研芯片進(jìn)度不及預(yù)期或投入過大；2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；3）新業(yè)務(wù)市場(chǎng)不及預(yù)期。

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