$中國(guó)聯(lián)通(00762.HK)$發(fā)布2023年一季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入為972.22億元，公司權(quán)益持有者應(yīng)占盈利為51.55億元，比去年同期上升11.2%。

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早盤市場(chǎng)較為悲觀，出現(xiàn)了小幅下挫，那么財(cái)報(bào)情況到底如何？

針對(duì)電信運(yùn)營(yíng)商的財(cái)報(bào)分析，首先需要研究的便是運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)的收入利潤(rùn)來(lái)源，即：資費(fèi)（話費(fèi)、流量等）+云計(jì)算+折舊。

資費(fèi)業(yè)務(wù)整體情況是：

（1）移動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)人民幣 438.23 億元，同比提升 4.4%；

（2）移動(dòng)用戶 ARPU 達(dá)到 44.9 元，同比提升 0.9 元；

（3）固網(wǎng)寬帶接入收入同比提升 3.1%，達(dá)到人民幣 118.56 億元。

公司層面的解釋為：“大聯(lián)接”方面，搶抓“雙千兆”和“物超人”發(fā)展機(jī)遇，堅(jiān)持量質(zhì)構(gòu)效協(xié)調(diào)發(fā)展。

不過(guò)公司的解釋與整體客觀數(shù)據(jù)存在出入，從客觀數(shù)據(jù)來(lái)看，資費(fèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要來(lái)源于疫情的結(jié)束，人們的出行加大，從工信部披露的數(shù)據(jù)來(lái)看：?

（1）2023年春節(jié)期間數(shù)據(jù)是整體流量的增長(zhǎng)是6.3%，5G流量是翻倍；

（2）1-2月份，移動(dòng)電話去話通話時(shí)長(zhǎng)完成3583億分鐘，同比增長(zhǎng)3.1%。

不僅如此，流量的“羊毛”也在逐步下降，比如“大王卡”的綜合成本亦在上行，流量到達(dá)上限后需要重新付費(fèi)，單用戶的付費(fèi)情況在當(dāng)下情況逐步上行，并且由于前期基站建設(shè)屬于過(guò)去的資本開(kāi)支，新的話費(fèi)流量開(kāi)支是剛性的，因此資費(fèi)業(yè)務(wù)將在2023年Q1出現(xiàn)顯著的利潤(rùn)提升。

因此，隨著出行的繼續(xù)好轉(zhuǎn)，資費(fèi)業(yè)務(wù)的整體增長(zhǎng)將貫穿2023年。

云計(jì)算目前是中國(guó)聯(lián)通最關(guān)心的估值提升部分，整體業(yè)績(jī)概況是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入223.89 億元人民幣，披露細(xì)項(xiàng)是：

（1）“聯(lián)通云”實(shí)現(xiàn)收入人民幣 127.9 億元，較去年同期提升 40%；

（2）大數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)收入人民幣 14.98 億元，較去年同期提升 54.2%；

部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為該增速不及預(yù)期，公司給的解釋是“積極落實(shí)東數(shù)西算戰(zhàn)略”、“在數(shù)字政府、數(shù)字金融、智慧文旅、數(shù)據(jù)安全等領(lǐng)域規(guī)模復(fù)制標(biāo)桿項(xiàng)目”。

從實(shí)際經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)情況來(lái)看：?

（1）整體1-2月經(jīng)濟(jì)處于“蓄勢(shì)待發(fā)期間”，3月才開(kāi)始宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好（歷史總是驚人的相似，中國(guó)資產(chǎn)反彈開(kāi)始了？）；

（2）國(guó)內(nèi)的AI應(yīng)用，如文心一言的大規(guī)模使用也是3月左右出現(xiàn)，其他大模型跟進(jìn)在四月較多，由AI帶來(lái)的云計(jì)算和算力增長(zhǎng)并沒(méi)有體現(xiàn)在1-2月。

因此，整體云計(jì)算業(yè)務(wù)也將在2023年會(huì)呈現(xiàn)低開(kāi)高走的局勢(shì)。

折舊

市場(chǎng)一直期待的“折舊釋放利潤(rùn)”并沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，不過(guò)目前資本開(kāi)支小于折舊額，隨著時(shí)間推移，整體折舊額都會(huì)體現(xiàn)在業(yè)績(jī)內(nèi)；

信用減值

另外一個(gè)令市場(chǎng)擔(dān)憂的是“信用減值損失”從14.78億擴(kuò)大到了34.2億，公司在財(cái)報(bào)中沒(méi)有給明確解釋，不過(guò)從應(yīng)收賬款規(guī)模從279億擴(kuò)大到406億便可推測(cè)出來(lái)，“信用減值損失”與應(yīng)收賬款的計(jì)提損失有關(guān)。

以聯(lián)通的云計(jì)算業(yè)務(wù)模式來(lái)看，主要客戶為企事業(yè)單位等公用部門，回款周期較長(zhǎng)，信用減值的提升預(yù)計(jì)貫穿在中長(zhǎng)期。

不過(guò)總結(jié)來(lái)看，在信用減值周期如此之長(zhǎng)的背景下，同時(shí)疊加了“折舊尚未開(kāi)始釋放利潤(rùn)”，便能夠?qū)崿F(xiàn)雙位數(shù)的增長(zhǎng)，隨著后期宏觀復(fù)蘇，預(yù)計(jì)中國(guó)聯(lián)通的收入利潤(rùn)情況不斷向好概率更大。

前期的巨額漲幅使得市場(chǎng)對(duì)聯(lián)通財(cái)報(bào)的預(yù)期較高，壓力較大，但是“鐘擺總是左右搖晃”。

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