如大家所見，2022年是極不平凡的一年。

【資料圖】

在疫情反復擾動、外部市場環(huán)境復雜多變的情況下，對于國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，外界的態(tài)度普遍是“承壓前行”。不過，經(jīng)濟逆風期，最能考驗一家企業(yè)的“成長底色”，在無差別的行業(yè)壓力面前，一家能夠凸顯出企業(yè)足夠的抗風險能力和成長能力，市場還是愿意給予更高的估值溢價。

這一點就在前不久披露財報的休閑鹵制品頭部企業(yè)周黑鴨（01458）身上體現(xiàn)得淋漓盡致。

3月31日，周黑鴨發(fā)布了2022年度業(yè)績。2022年全年，周黑鴨總營收為23.4億元，同比下降18.3%；受到原料成本上升、直營業(yè)務剛性成本、以及匯兌損失等非經(jīng)常性損益影響，加之疫情影響，公司全年凈利潤為2528.3萬元，較去年同期亦有所下滑。不難看到，受外部環(huán)境影響，“休閑鹵制品龍頭”周黑鴨在2022年業(yè)績承壓也是意料之內(nèi)的事。

然而，出人意料地是，這份承壓的“成績單”卻成為了券商們高調(diào)呼吁投資人買入周黑鴨的“買點”。

其中，中金發(fā)研報指出，“周黑鴨2022年業(yè)績符合市場預期，維持跑贏行業(yè)評級”。該機構(gòu)表示，公司2023年新開店約1000家，隨著拓店穩(wěn)步推進，收入有望持續(xù)復蘇。同時，新品方面，蝦球22年已達2.3億元零售額，整體新品占比達 20%，預計公司仍將持續(xù)推新以提升店效率，微辣系列亦已上市有望帶來額外增量。

中信證券發(fā)表研報指，面對疫情和成本雙重影響，周黑鴨2022年業(yè)績相對承壓，但該公司通過布局社區(qū)店、推廣小店模型、整合供應鏈、幫扶特許商等舉措積極應對，社區(qū)及小店模型得到初步驗證。2023 年疫后單店有望同比改善，同時公司全年計劃新開店1000家，持續(xù)發(fā)力社區(qū)店開拓，持續(xù)關注鴨副成本走勢帶來的業(yè)績彈性。故維持周黑鴨“買入”評級，目標價4.2 港元。

此外，信達證券、麥格理等券商機構(gòu)們考慮到周黑鴨長期發(fā)展趨勢亦樂觀給予了周黑鴨“買入”評級或“優(yōu)于大市”評級。

由上，可以看到，對于2022年周黑鴨業(yè)績承壓，券商機構(gòu)們大多都是持有“樂觀理解”的態(tài)度，畢竟在疫情的侵襲下，沒有任何一家企業(yè)能夠獨善其身，譬如公司同業(yè)煌上煌、絕味鴨脖業(yè)績也正在大幅下降。

而值得一提的是，對于2023年周黑鴨業(yè)績有望強勢復蘇，券商機構(gòu)們亦不吝于給予高度的認可。

據(jù)悉，1月12日，周黑鴨發(fā)布公告，稱2023年目標為努力實現(xiàn)人民幣2億元或以上利潤，此中，2億元的凈利潤較之2022年增長近8倍。亦在2022年財報表示，2023年目標新開門店1000家左右，仍然保持了較快的開店速度。

事實上，進一步探究公司的財報，券商機構(gòu)高度認可周黑鴨的投資價值也是有跡可循的。

一方面，現(xiàn)金流充裕且毛利率水平高，促使該公司具備“手有余糧”的發(fā)展底氣。

據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2022年，周黑鴨的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達到4.7億元，可用現(xiàn)金超20億元，現(xiàn)金流十分充裕，這也意味著該公司將具備充足的資金去做更多正確的布局。同時，該公司毛利率為55%，仍舊維持50%以上的水準，且遠超同行，這也意味著該公司造血能力強勁，將持續(xù)反哺公司業(yè)績增長。

另一方面，“直營+特許+O&O”三輪驅(qū)動模式下，該公司業(yè)績不斷增厚也是可以預見的事。

據(jù)悉，在積極應對、適時調(diào)整的發(fā)展思路下，周黑鴨的“直營+特許+O&O”三輪驅(qū)動商業(yè)模式也變得愈發(fā)成熟，業(yè)務也更加具備抗風險能力。截至2022年底，周黑鴨門店總數(shù)達3429家，已覆蓋全國319個城市，相較2019年1320家門店呈現(xiàn)翻倍增長。在財務方面，直營門店貢獻49.3%的營收，特許經(jīng)營業(yè)務的營收貢獻迅速增長，已經(jīng)達到29.6%。

而O&O（線上渠道及自營外賣）業(yè)務，亦實現(xiàn)了全渠道多場景下的消費者精準覆蓋——2022年，該公司持續(xù)優(yōu)化外賣運營，通過多場景廣告投放、異業(yè)合作、充分發(fā)揮頭部平臺資源等措施精準推廣；同時，夯實“達人直播+品牌自播+精選聯(lián)盟”三大內(nèi)容矩陣；在社區(qū)生鮮渠道，通過升級渠道策略、精細化運營等不斷加深品牌滲透。

上述布局動作驅(qū)動下，該公司的O&O渠道營收占比從2019年的23.8%提升至2022年的32.3%。財務方面，外賣收入2019年為4.32億元，而2022年僅終端含稅銷售額即升至7.61億元；社區(qū)生鮮和直播2019年為0.4億元，而2022年社區(qū)生鮮和直播的含稅銷售額升至2.45億元，皆呈迅速增長的發(fā)展態(tài)勢。

綜上所述，周黑鴨通過足夠的抗風險能力，足夠的成長韌性，足夠的新增長動力，無疑佐證了公司的投資價值。而反映到股價層面上，至4月18日收盤，其股價報于3.85港元，已處于較低位置，股價極具吸引力。故此，這也是市場愿意給予該公司高估值溢價的根本所在。

后續(xù)隨著消費場景全面恢復，休閑鹵制品賽道持續(xù)升溫，疊加周黑鴨的龍頭優(yōu)勢和品牌效應，我們不妨對于該公司的業(yè)績復蘇和股價走高抱以更為樂觀的態(tài)度。

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