事件：百潤股份發(fā) 布向特定對象發(fā)行股票（預案），公司擬向不超過35 名特定對象定性發(fā)行股票，募資金額不超過20.25 億元，發(fā)行數量不超過發(fā)行前公司總股本的30%，發(fā)行股數不超過3.14 億股。

(資料圖)

點評：

募投項目著眼中長期產能，上海擴建項目提升華東區(qū)域配套能力

根據預案，扣除發(fā)行費用，投資用于1）產能擴建項目17.83 億元，其中江蘇工廠建設項目11.06 億元、天津擴建項目2.55 億元、佛山擴建項目3.46 億元，成都擴建項目0.76 億元；2）巴克斯酒業(yè)二期項目0.6 億元；3）成都研發(fā)檢測中心1.82 億元。其中江蘇工廠建設項目總投資12.41 億元，擬使用募集資金11.06 億元，預計項目建設周期24 個月。我們認為過去由上?；?約600 萬箱產能)覆蓋華東區(qū)域，相對不足，公司需要從外地調貨，運輸成本較高，隨著作為華東基地的江蘇基地建設后，有望進一步優(yōu)化公司成本。

天津、佛山、成都生產基地擴建項目合計投資7.98 億元，擬使用募集資金6.77 億元，預計項目建設周期18 個月其中天津、佛山生產基地擴建項目總投資金額較早前公告分別增加1.01、0.97 億元，主要為公司為中長期發(fā)展做準備，新增產線。

我們認為隨著強爽穩(wěn)步放量，罐裝生產線產能預計接近飽和。本次募投項目落地后，預計新增9000 萬箱產能，隨著未來公司持續(xù)對358矩陣的消費者培育、疊加未來威士忌系列新產品推出，公司提前布局產能擴張，有望較好應對未來需求提升。

上海巴克斯酒業(yè)二期項目總投資0.94 億元，擬使用募集資金0.6 億元；，預計項目建設周期12 個月，主要用于一期生產基地產能（最大600 萬箱）的倉儲配套，建成后將新增600 萬箱/年的包裝碼垛成品周轉儲存能力、200 萬箱/年二次包裝產品(多口味)包裝能力。

成都研發(fā)檢測中心項目總投資1.98 億元，擬使用募集資金1.82 億元，預計建設周期18 個月。主要用于建設CNAS 標準實驗室，有助于進一步提升烈酒基酒質量。

公司資本開支持續(xù)提升，定增加強公司現金儲備

隨著公司持續(xù)布局烈酒業(yè)務，我們預計公司資本性支出將會持續(xù)增加，其中公司部分項目如自建烈酒體驗中心等將持續(xù)投入自有資金；20、21 年對威士忌陳釀項目募集的資金，受橡木桶購置周期影響，預計投入有所延遲，隨著橡木桶逐漸到位，預計持續(xù)加大投入，疊加部分募投項目也陸續(xù)產生投入，我們認為公司本次非公開發(fā)行募資資金有助于加強自有資金儲備，豐富公司決策靈活度。

23 年展望：358 度矩陣持續(xù)布局，強爽放量趨勢延續(xù)，微醺、清爽有望持續(xù)改善，全年業(yè)績考核目標可期。強爽自去年9 月快速爆發(fā)后，銷售勢能延續(xù)明顯，目前已成為公司第一大單品。根據百度指數，強爽Q2 熱度保持穩(wěn)定。同時公司23 年營銷重心將在強爽、清爽系列傾斜，公司6 月13 日推出強爽8 度0 糖系列，主打0 糖、0 卡等更適合夏天飲用。6 月27 日進一步推出瓶裝強爽，在傳統優(yōu)勢的零售渠道外，加速布局餐飲渠道，后續(xù)有望推動強爽進一步放量；營銷上，強爽進一步滲透游戲玩家場景，與星際爭霸2 世界冠軍李培楠、王者榮耀戰(zhàn)隊狼隊、暗黑破壞神：不朽等達成合作。微醺于6 月21 日官宣產品包裝煥新后，7 月20 日與知名國創(chuàng)動畫《時光代理人》推出線上聯名款，同時植入熱門影視劇《長相思》，并于8 月25 日官宣魏大勛作為新代言人，預計有望逐步恢復。同時清爽于7 月24 日發(fā)布新升級包裝。下半年微醺、清爽有望加速恢復。23 年上半年營收16.51 億元，已完成全年股權激勵業(yè)績考核目標51%，隨著下半年強爽延續(xù)放量，微醺、清爽持續(xù)恢復，全年目標可期。

中長期展望：低度酒賽道仍有較大發(fā)展空間，威士忌板塊布局穩(wěn)步推進，有望成為新的成長曲線。根據艾媒數據，中國低度酒市場規(guī)模2017-2021CARG 約為38%，隨著越來越多品牌的加入，整體低度酒賽道仍處于較快發(fā)展階段，公司作為國內預調酒龍頭，有望受益于賽道的發(fā)展。另外，以威士忌為主的烈酒業(yè)務已經投產，有望進一步提升公司產品基酒的品質，同時瓶裝威士忌產品也在穩(wěn)步推進，目前公司已順利灌桶黃酒桶、雪莉桶、朗姆桶等多種風味的威士忌，后續(xù)將推出崍州系列的調和威士忌產品，主打中等價格帶，滲透大眾消費價格帶，隨著威士忌陳釀項目23、24 年逐步落地，同時公司也在持續(xù)消費者培育，包括建設品牌體驗中心、崍州吧試飲活動等加速對年輕消費者的滲透，我們認為未來威士忌業(yè)務有望成為公司新的成長曲線，看好公司中長期發(fā)展。

投資建議：短期強爽延續(xù)強勢表現、關注微醺、清爽下半年恢復情況，中長期公司受益賽道增長、產品矩陣完善拓寬消費群體，新業(yè)務威士忌有望逐步成為新的成長曲線?？紤]本次非公開發(fā)行若發(fā)行后對eps的稀釋以及未來資本支出增加帶來折舊攤銷增加，我們預計23-25 年收入增速44%/24%/23%，歸母凈利潤增速分別為78%/30%/26%，EPS 分別為0.88/1.14/1.44 元，按照2023 年業(yè)績給予40 倍，一年目標價35 元，維持“買入”評級。

風險提示：疫情反復風險，原材料價格上漲風險，新品推廣不及預期，營銷配套推出時間不及預期，食品安全問題，渠道庫存大幅增加等

關鍵詞：