應(yīng)對(duì)地方債加快發(fā)行： 7個(gè)工作日凈投放流動(dòng)性4265億 未來(lái)或降準(zhǔn)

本報(bào)記者張奇北京報(bào)道

8月23日，雖然央行未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，凈回籠資金400億元，但當(dāng)天流動(dòng)性仍較為充裕。

“今天資金面比較松，很早就平了，借的資金價(jià)格都接近SHIBOR利率。”一位農(nóng)商行交易員稱，“最近一直都是很早就平了，下午平的一般都是出資金的，因?yàn)橘Y金不是很好出，即便能出掉，價(jià)格也不高。”

今年以來(lái)，流動(dòng)性整體保持了合理充裕，不過(guò)隨著地方債加快發(fā)行，部分人士開(kāi)始擔(dān)心：這是否會(huì)沖擊流動(dòng)性?多位受訪人士認(rèn)為，由于財(cái)政支出加快、央行對(duì)于流動(dòng)性的把控能力增強(qiáng)等因素，地方債發(fā)行對(duì)流動(dòng)性影響有限。

“近期央行加大中長(zhǎng)期流動(dòng)性供應(yīng)，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，一定程度利好地方債的發(fā)行和認(rèn)購(gòu)。”中信證券固收首席分析師明明稱。

國(guó)泰君安證券固收首席分析師覃漢認(rèn)為，隨著地方債供給放量、寬信用政策不斷，流動(dòng)性不可能再回到8月初的異常寬松狀態(tài)。后續(xù)貨幣政策可能的演繹路徑為，9月份跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，隨后10月或進(jìn)行一次降準(zhǔn)，在此之前，央行通過(guò)OMO+MLF相機(jī)抉擇進(jìn)行量上的對(duì)沖，起到維穩(wěn)流動(dòng)性的目的。

流動(dòng)性合理充裕

8月23日，央行連續(xù)第二日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，當(dāng)日有400億元逆回購(gòu)到期，凈回籠400億元。

從8月14日《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》下發(fā)至今的7個(gè)工作日(8月15-23日)來(lái)看，逆回購(gòu)到期規(guī)模合計(jì)為400億元，MLF到期3365億元，合計(jì)投放3000億元逆回購(gòu)，投放3830億元MLF，凈投放流動(dòng)性3065億元。加上投放的1200億國(guó)庫(kù)現(xiàn)金，合計(jì)凈投放4265億元。

“23日資金面相比上日更加寬松，資金供給非常充足，融出更加積極，隔夜在昨日的基礎(chǔ)上又下降了10bp左右，其它期限資金價(jià)格也有降低。7D在2.6%左右，14D在2.8%-2.9%，21D在2.9%左右，1M在2.9%左右。”一位城商行交易員稱。

2018年以來(lái)，央行先后三次定向降準(zhǔn)、MLF和PSL放量操作，加大中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放力度，這使得目前銀行間市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)更傾向于借長(zhǎng)期資金。“因?yàn)橼厔?shì)很平，利差很低，不少機(jī)構(gòu)開(kāi)始借長(zhǎng)期，都想把久期拉長(zhǎng)，現(xiàn)在隔夜的需求也比以前少多了。”前述農(nóng)商行人士稱。

明明稱，近期央行加大中長(zhǎng)期流動(dòng)性供應(yīng)，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，一定程度利好地方債的發(fā)行和認(rèn)購(gòu)。

最近一段時(shí)間，資金面持續(xù)寬松，不過(guò)加快地方債發(fā)行是否會(huì)改變當(dāng)前的寬松局面?明明稱，地方政府債置換一般不對(duì)基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成影響，新增債會(huì)引起對(duì)基礎(chǔ)貨幣的消耗。“無(wú)論認(rèn)購(gòu)新增政府債的是銀行還是非銀金融機(jī)構(gòu)，均表現(xiàn)為流動(dòng)性流出金融體系，只是在路徑上有所差異。”

明明預(yù)計(jì)，未來(lái)兩月新增地方政府債規(guī)模較大，但大規(guī)模的財(cái)政支出將與之平衡。平均來(lái)看8月和9月的財(cái)政支出凈額分別達(dá)到了3000億元和6000億元，地方債供給上升對(duì)資金面沖擊不會(huì)特別明顯，但考慮到財(cái)政支出的月末效應(yīng)和地方債發(fā)行的均勻分布，非月末時(shí)期地方債發(fā)行繳款導(dǎo)致的流動(dòng)性下降情況依然會(huì)存在。

交通銀行宏觀分析師唐建偉認(rèn)為，地方債80%以上都是銀行購(gòu)買，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性階段性收緊，但這是短期現(xiàn)象，并不代表流動(dòng)性收緊了，而是反映銀行流動(dòng)性流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)了，因?yàn)榈胤絺Y金會(huì)投向基建領(lǐng)域，這是政策希望達(dá)到的效果。“市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)受到一些短期沖擊，但下半年整體流動(dòng)性還是比較寬松的。”

前述農(nóng)商行人士認(rèn)為，現(xiàn)在不像原來(lái)加杠桿，現(xiàn)在是調(diào)配，一般是拋掉企業(yè)債買地方債，現(xiàn)在大部分機(jī)構(gòu)都是這樣做的，因此地方債發(fā)行對(duì)流動(dòng)性影響不大。另有分析認(rèn)為，目前公開(kāi)市場(chǎng)操作逐漸成熟，央行對(duì)于流動(dòng)性的把控能力增強(qiáng)。資金利率未必會(huì)產(chǎn)生大幅波動(dòng)。

或降準(zhǔn)應(yīng)對(duì)

多位分析人士認(rèn)為，下半年不排除會(huì)有1-2次定向降準(zhǔn)的可能，加息不太可能，不過(guò)不排除公開(kāi)市場(chǎng)操作利率跟隨美聯(lián)儲(chǔ)抬升。

覃漢認(rèn)為，央行9月份會(huì)跟隨聯(lián)儲(chǔ)加息，加息后大概率再進(jìn)行一次降準(zhǔn)。“前一階段貨幣政策超前于財(cái)政政策，而一旦財(cái)政政策步調(diào)跟上，貨幣政策也會(huì)相應(yīng)配合以降低實(shí)際融資成本，避免政策顧此失彼，反而加劇了地方債務(wù)負(fù)擔(dān)。根據(jù)地方新增專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏，大概率會(huì)進(jìn)行一次降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖，時(shí)點(diǎn)可能在9月份跟隨加息之后(10月)，實(shí)現(xiàn)同時(shí)應(yīng)對(duì)跨季末的流動(dòng)性沖擊的作用。”他說(shuō)。

明明預(yù)計(jì)，未來(lái)一段時(shí)間為配合寬信用，貨幣政策大概率會(huì)維持平穩(wěn)寬松，除了通過(guò)OMO穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)之外，還可以通過(guò)定向降準(zhǔn)、MLF等定向的方式向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，此外SLF作為利率上限也可以增加操作量，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。但是考慮到9月美聯(lián)儲(chǔ)加息在即，人民幣貶值預(yù)期未消散，流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的空間將有限。

“下半年貨幣政策的總體取向就是穩(wěn)健，會(huì)疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，這個(gè)大方向不會(huì)變，近期的一些操作也體現(xiàn)了這個(gè)方向。”唐建偉稱。

他認(rèn)為，近期傳言將銀行配置地方債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)到0，其實(shí)也是在打通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，因?yàn)榱?ldquo;穩(wěn)”里有一個(gè)重點(diǎn)是“穩(wěn)投資”，基建是投資的重要部分，地方債加快投放也是支持基建投資。

關(guān)鍵詞： 流動(dòng)性 工作日 地方