5月10日，山東省嵐橋石化有限公司(下稱“山東嵐橋”)在山東金融資產(chǎn)交易中心有限公司(下稱“山東金交所”) 發(fā)行了第六期產(chǎn)品。

表面上看，這是一款普通的企業(yè)直接融資類產(chǎn)品，而實(shí)際上，自5月3日以來，山東嵐橋已通過“魯金直融·嵐橋石化”系列，在山東金交所連續(xù)發(fā)標(biāo)融資。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至5月10日，“魯金直融·嵐橋石化”系列產(chǎn)品共發(fā)行6期，融資總額3000萬元。產(chǎn)品購(gòu)買流程信息顯示，該系列產(chǎn)品經(jīng)過拆分，每期融資500萬元，起購(gòu)門檻1萬元，且每期均在上期存續(xù)期內(nèi)發(fā)行。頗為有趣的是，上述產(chǎn)品均設(shè)定了購(gòu)買上限：不超過200人。

而其背后，是山東金交所從2015年10億元到2017年末500億元的交易量逆天增幅。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月2日，山東金交所累計(jì)交易量達(dá)1000.08億元。

上述產(chǎn)品設(shè)定和山東金交所的逆天生長(zhǎng)之間，究竟有何玄機(jī)?

增資擴(kuò)張

工商資料顯示，山東金交所注冊(cè)資金2億元，股東包含：瀚華金控股份有限公司(股票代碼：03903.HK以下簡(jiǎn)稱“瀚華金控”，持股比例30%)、濟(jì)南財(cái)金投資控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“濟(jì)南財(cái)金集團(tuán)”，持股30%)、青島全球財(cái)富中心開發(fā)建設(shè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“青島全球財(cái)富”，持股10%)、濟(jì)南財(cái)金投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“濟(jì)南財(cái)金投資”，持股10%)，此外，信達(dá)創(chuàng)新投資有限公司、魯銀投資集團(tuán)股份有限公司、長(zhǎng)城融資租賃有限責(zé)任公司、泰山財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、魯資創(chuàng)業(yè)投資有限公司、濟(jì)南市金融行業(yè)協(xié)會(huì)、山東省資本市場(chǎng)發(fā)展促進(jìn)會(huì)、山東省小額貸款企業(yè)協(xié)會(huì)等12家企業(yè)法人。

2013年8月7日，山東省人民政府頒布《山東省人民政府關(guān)于加快全省金融改革發(fā)展的若干意見》(即山東省金改22條)確定加快推進(jìn)綜合性和專項(xiàng)性改革，爭(zhēng)取用5年左右時(shí)間，初步建成與山東省實(shí)體經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)、市場(chǎng)化水平較高的現(xiàn)代金融體系的金融改革發(fā)展目標(biāo)。

在上述背景下，2014年3月，山東金交所成立。據(jù)山東省發(fā)改委當(dāng)時(shí)的表述，山東金交所為公司制企業(yè)，是省市共建的全省性金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，省金融辦為該中心的監(jiān)管部門，濟(jì)南市政府協(xié)助日常監(jiān)管。

工商資料顯示，山東金交所成立之初，瀚華金控和青島全球財(cái)富、濟(jì)南財(cái)金投資并不在列。據(jù)公開資料，彼時(shí)，山東金交所交易量年均不過10億元，交易的產(chǎn)品品類主要為債權(quán)轉(zhuǎn)讓類產(chǎn)品和股權(quán)轉(zhuǎn)讓類產(chǎn)品。

據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，2015年10月31日之前，山東金交所官網(wǎng)“中心公告”欄目下，累計(jì)發(fā)布產(chǎn)品不足30只，其中主要為債券轉(zhuǎn)讓類產(chǎn)品和股權(quán)轉(zhuǎn)讓類產(chǎn)品，還包括1只收益權(quán)轉(zhuǎn)讓類產(chǎn)品。

工商資料顯示，2015年10月，山東金交所進(jìn)行了一次較大規(guī)模的增資擴(kuò)股，其注冊(cè)資金由最初的5000萬元，提高到2億元，股東構(gòu)成也有了較大變動(dòng)。瀚華金控、青島全球財(cái)富、濟(jì)南財(cái)金投資分別以認(rèn)繳6000萬元、2000萬元、2000萬元的資金成為山東金交所的新晉股東。瀚華金控也一躍成為與原控股股東濟(jì)南財(cái)金集團(tuán)持股比例相當(dāng)?shù)墓蓶|。

股東借勢(shì)

對(duì)于參股金交所，瀚華金控和青島全球或各有所需。

瀚華金控此前發(fā)布的招股說明書顯示，2011年、2012年、2013年10月末，瀚華信用擔(dān)保業(yè)務(wù)的違約率分別為0.4%、1.2%、1.4%，信用擔(dān)保業(yè)務(wù)的損失/收入比率分別為3.5%、11.2%、18.8%。2011年、2012年、2013年10月末，瀚華金控小微貸款業(yè)務(wù)的減值貸款比率分別為0.7%、2.0%、2.6%，中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)的損失/收入比率分別為6.7%、11.9%、16.6%。

從上述數(shù)據(jù)看，瀚華金控的兩大主力業(yè)務(wù)板塊，擔(dān)保和小額貸款業(yè)務(wù)日子并不好過。

而2015年，擔(dān)保、小貸行業(yè)的日子亦未好轉(zhuǎn)。

根據(jù)瀚華金控2015年財(cái)報(bào)，瀚華金控2015年總資產(chǎn)達(dá)到139.61億元，同比增長(zhǎng)16.9%，營(yíng)業(yè)收入為17.52億元，同比下降12.4%;凈利潤(rùn)為3.52億元，同比下滑30.6%。

擔(dān)保業(yè)務(wù)方面，瀚華金控的形式也并不樂觀。2015年財(cái)報(bào)顯示，瀚華金控?fù)?dān)保賠償準(zhǔn)備金下降1.11億元;資產(chǎn)減值損失達(dá)到3.76億元，同比增長(zhǎng)了50.3%;損失率由原先的1%上升至1.5%;杠桿率由2014年的4.7倍下降到4.4倍。

巧合的是，瀚華金控同年開始尋找各種“輸血”渠道。公開信息顯示，2015年2月，重慶瀚華小貸設(shè)立的“銀河金匯——瀚華小額貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃1號(hào)”正式在上海證券交易所掛牌上市，募集資金5億元;5月，瀚華金控啟動(dòng)“H+A”計(jì)劃，僅僅在港股上市一年之后，再次申請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)境內(nèi)首次公開發(fā)行A股股票并上市;6月，瀚華金控首次公開發(fā)行首期15億元公司債。

2016年，入駐山東金交所半年之后，瀚華金控開始扭轉(zhuǎn)局面。瀚華金控2016年中報(bào)顯示，在信用擔(dān)保領(lǐng)域，瀚華金控開始增加杠桿率。2013、2014年，瀚華金控在信用擔(dān)保領(lǐng)域的杠桿率分別為5.7、5.9、4.4，2016年上半年，杠桿率上升至6.8，由此可見，瀚華金控在信用擔(dān)保領(lǐng)域的杠桿率先是在2015年出現(xiàn)了大幅降低，但很快在2016年上半年出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上升。

同一年，青島全球財(cái)富也在忙于布局各類交易所。公開資料顯示，除入股山東金交所外，2015年，青島環(huán)球財(cái)富還作為創(chuàng)始股東，參與創(chuàng)立了青島國(guó)富金融資產(chǎn)交易中心有限公司、青島軟交所軟件和信息服務(wù)交易中心有限公司，入股了青島藍(lán)海股權(quán)交易中心有限責(zé)任公司。另外，青島全球財(cái)富旗下的交易所類公司還有其全資控股的青島財(cái)富產(chǎn)品交易中心有限公司。

本報(bào)記者曾就瀚華金控和青島環(huán)球財(cái)富的入股動(dòng)機(jī)進(jìn)行采訪了解，瀚華金控方面稱，因系港股上市公司，需要遵循上市公司信批原則，不能回應(yīng)。對(duì)于山東金交所方面的問題，還需要當(dāng)事企業(yè)自己回應(yīng)。而青島環(huán)球財(cái)富則拒絕接受采訪。

雙贏便利

無論債權(quán)還是股權(quán)抑或收益權(quán)，最終都要?dú)w結(jié)到“交易”來實(shí)現(xiàn)退出。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，2015年底以來，瀚華金控旗下多個(gè)子公司不斷以轉(zhuǎn)讓方、融資企業(yè)、擔(dān)保方等各種身份出現(xiàn)在山東金交所眾多產(chǎn)品中。

例如，在2016年9月至2016年12月期間，山東金交所發(fā)行的魯金瀚華·正道1609號(hào)(以下簡(jiǎn)稱“1609”，如無特殊說明，此類產(chǎn)品均以數(shù)字代碼表示)資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓系列產(chǎn)品中，瀚華金控旗下子公司瀚華擔(dān)保股份有限公司(下稱“瀚華擔(dān)保”)為擔(dān)保人，轉(zhuǎn)讓人為山東金交所旗下全資子公司山東魯金正道投資管理有限公司(下稱“魯金正道”)，基礎(chǔ)資產(chǎn)則為魯金正道受讓持有的重慶瀚華資產(chǎn)管理有限公司江蘇分公司對(duì)恒大地產(chǎn)集團(tuán)南京置業(yè)有限公司的 2500 萬元(人民幣)債權(quán)(第二期)，其中重慶瀚華資產(chǎn)管理有限公司(下稱“瀚華資管”)為瀚華金控旗下全資子公司。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2015年底以來，“魯金瀚華·正道資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”系列產(chǎn)品有十幾只。根據(jù)上述產(chǎn)品擔(dān)保函，其融資總額約為1.3億元。這些產(chǎn)品的擔(dān)保方均為瀚華擔(dān)保，轉(zhuǎn)讓方為魯金正道，原基礎(chǔ)資產(chǎn)持有人，為瀚華金控旗下子公司或關(guān)聯(lián)公司通過受方式讓持有的不同類型的底層資產(chǎn)。

再以2017年4月以來發(fā)行的魯金直融·長(zhǎng)江金融保理直接融資工具(下稱“魯金直融”)為例，該產(chǎn)品系列包括魯金直融0001號(hào)至0007號(hào)、魯金直融第二期0001號(hào)至0041號(hào)，還有魯金直融第三期至第七十五期，總?cè)谫Y金額達(dá)9.5億元，擔(dān)保方均為瀚華擔(dān)保，發(fā)行人重慶長(zhǎng)江金融保理有限公司(下稱“長(zhǎng)江保理”)為瀚華金控控股子公司，資金用途為公司補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此外，記者注意到，一款發(fā)布于2018年5月，掛牌名稱為“魯金寶新手專享2018第二十期5號(hào)”的產(chǎn)品。產(chǎn)品說明書顯示，該產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓方為濟(jì)南魯金融通資產(chǎn)管理有限公司，轉(zhuǎn)讓規(guī)模71.4萬元，融資企業(yè)名稱為長(zhǎng)江保理，擔(dān)保方為瀚華擔(dān)保，項(xiàng)目名稱為魯金直融·長(zhǎng)江金融保理直接融資工具第八十六期。產(chǎn)品說明書關(guān)于該產(chǎn)品償債資金來源的介紹稱，本“魯金寶”產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)“基礎(chǔ)資產(chǎn)”合同文件項(xiàng)下的權(quán)益由融資/資金使用人承擔(dān)到期兌付義務(wù)，可覆蓋本“魯金寶”產(chǎn)品中的預(yù)期權(quán)益。

而2017年8月份開始發(fā)行的魯金直融·重慶瀚華資產(chǎn)直接融資工具(下稱“魯金直融·瀚華資產(chǎn)”)系列，共分27期，總?cè)谫Y額2億元，擔(dān)保人為瀚華擔(dān)保，發(fā)行人為瀚華資產(chǎn)管理，資金用途同樣是公司補(bǔ)充流動(dòng)資金。

瀚華金控旗下子公司在山東金交所平臺(tái)上的相關(guān)產(chǎn)品還包括，2015年11月以來發(fā)行的魯金小貸·瀚華小額貸款資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品系列、魯金商融·瀚華票據(jù)資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品系列等。

網(wǎng)貸之家研究院院長(zhǎng)于百程分析認(rèn)為，瀚華金控作為港股上市公司，近幾年利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定。將旗下保理和小貸公司資產(chǎn)或收益權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓融資，可能有兩方面考慮，一是放大業(yè)務(wù)杠桿，賺取更多利潤(rùn)，二是資金緊張，通過轉(zhuǎn)讓回籠資金。

“山東金交所成立三年來，交易量由成立之初的年均10億元增長(zhǎng)為2016年的210多億元，并仍在快速增長(zhǎng)，2017年預(yù)計(jì)交易額突破500億元。”曾任山東金交所董事長(zhǎng)李文峰在山東金交所成立三周年的論壇上分享了這一組對(duì)比尤為鮮明的數(shù)字。

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