周四(8月30日)阿根廷央行貨幣政策會(huì)議決定，將指標(biāo)利率(七天期LELIQ)大幅上調(diào)1500個(gè)基點(diǎn)，由45%升至60%，還將私人銀行存款準(zhǔn)備金率上調(diào)了五個(gè)百分點(diǎn)。加息消息公布后，阿根廷比索兌美元跌幅迅速擴(kuò)大，盤中一度跌逾20%，跌破40關(guān)口，刷新盤中歷史低點(diǎn)至41.35比索，今年迄今為止比索跌幅逾50%。近期新興市場的動(dòng)蕩對阿根廷造成巨大沖擊，外界普遍擔(dān)心，阿根廷無法滿足今年以及明年高達(dá)820億美元的融資缺口。
阿根廷比索創(chuàng)新低之前，阿根廷總統(tǒng)馬克里周三在全國廣播中承認(rèn)，已經(jīng)請求IMF加快撥發(fā)融資貸款，為保證明年融資項(xiàng)目提供一切必要的資源，稱“這一決定旨在消除一切在國際形勢前景惡化以前產(chǎn)生的不確定性。”隨后拉加德在一份聲明中也表示，在貸款協(xié)議簽署時(shí)，國際市場的不利因素并沒有得到充分考慮，國際貨幣基金組織將重新探討貸款的分期發(fā)放安排。但是這一消息并沒有重振市場信心，市場認(rèn)為這一請求反而反映了阿根廷當(dāng)局面臨的巨大壓力，受此影響阿根廷比索繼續(xù)一路下挫。
阿根廷市場分析師特羅瓦托表示，市場如今不再相信政府，不再相信政府的經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)。我想如果財(cái)政部長和央行行長不下臺情況會(huì)變得更糟，因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)無關(guān)具體的經(jīng)濟(jì)措施了，而是他們已經(jīng)失去了信譽(yù)。
為應(yīng)對本輪匯率危機(jī)，阿政府與央行同時(shí)采用了拋售美元、提高利率和減少赤字“三管齊下”的做法，但都收效甚微。今年以來，阿根廷比索對美元貨幣已經(jīng)貶值了超過50%，這樣的大幅貶值，究竟因?yàn)槭裁?阿根廷比索的再度暴跌，顯示出此前阿根廷央行保衛(wèi)匯率策略并沒有奏效，比索仍然面臨著非常大的拋售壓力。當(dāng)前阿根廷通貨膨脹率超過30%，此外阿根廷外債過高導(dǎo)致償息壓力大、過度消耗外儲，投資者對阿根廷經(jīng)濟(jì)前景較為擔(dān)憂。
阿根廷比索持續(xù)貶值背后的原因究竟是什么?以下簡單從阿根廷宏觀方面的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)了解其背后的深層次原因。
一是通貨膨脹加速上漲，高居不下
阿根廷的通貨膨脹從2014年后一直在14%以上，政府的貨幣政策并未能很好地抑制通貨膨脹的發(fā)展。阿根廷對銀行的監(jiān)管并不成功，銀行為了跑贏通貨膨脹，獲得利潤，導(dǎo)致貸款利率非常高。阿根廷政府應(yīng)該控制貸款利率上限，以確保企業(yè)和個(gè)人借到相對低廉成本的貸款，來控制進(jìn)一步的通貨膨脹。資本管制的開放則進(jìn)一步加重了阿根廷的通貨膨脹：由于本國貨幣通貨膨脹，阿根廷人民瘋狂換購美元，經(jīng)濟(jì)過度“美元化”，縮小了國內(nèi)金融系統(tǒng)中的本幣部分，加上財(cái)政赤字失控，貨幣超發(fā)嚴(yán)重，通貨膨脹問題更加嚴(yán)重，2016年在阿根廷放開資本賬戶管制后，通貨膨脹加速上漲，并一直處在20%以上的高位震蕩。
二是政府外債規(guī)模過大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)聚集
自2016年起，阿根廷政府通過多種形式大舉發(fā)行主權(quán)債務(wù)融資，外債規(guī)模大幅擴(kuò)張，截至2017年底，全部外債規(guī)模高達(dá)2330億美元，較2015年底增加655億美元。在拉美經(jīng)濟(jì)體中，阿根廷外債水平為外儲規(guī)模的4.2倍，從短期流動(dòng)性來看，阿根廷短期外債存量達(dá)到外匯儲備的1.4倍，在代表性的南美和東南亞八個(gè)新興市場國家中是唯一一個(gè)外儲不能覆蓋短期外債的國家，外債水平帶來較強(qiáng)的流動(dòng)性壓力。
現(xiàn)階段由于阿根廷外債規(guī)模高，違約次數(shù)過多，國際融資已難以獲得，阿根廷政府解決此次大幅度貶值的可用手段已變得非常少。歷史上，阿根廷曾違約高達(dá)8次，2001年陷入債務(wù)違約后阿根廷被剝奪國際市場融資權(quán)利長達(dá)15年，直至2016年才恢復(fù)。截至2017年末，阿根廷外債余額高達(dá)2329.5億美元，約占其GDP的35.56%。
三是出口結(jié)構(gòu)單一，國際收支失衡加劇
當(dāng)前初級產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品占阿根廷出口的63%，初級產(chǎn)品中，谷物(玉米、小麥)以及油料種子與果實(shí)(大豆、葵花籽等)分別占47%和21%，而2012年以來谷物與油脂價(jià)格進(jìn)入下降周期，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走弱對阿根廷出口和貨物貿(mào)易差額沖擊較大，阿根廷經(jīng)常賬戶自2011年起由順差轉(zhuǎn)為持續(xù)擴(kuò)大的逆差。
四是政府財(cái)政赤字龐大，沒有平衡好中央政府財(cái)政
在2015年政府財(cái)政赤字高達(dá)522億比索時(shí)，為了消除阿根廷與美國之間驚人的貸款利差(2015年高達(dá)27.07%)，阿根廷政府取消了長達(dá)4年的外匯管制，允許國際資本自由進(jìn)出。這造成了更嚴(yán)重的“過度借貸綜合征”，財(cái)政赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，最終無力支付龐大的債務(wù)。民粹主義成為拖累政府財(cái)政的根深蒂固的問題。政府為了討好選民，提高工人工資，實(shí)行高福利政策。外加，阿根廷工業(yè)體系落后，產(chǎn)品附加值低，導(dǎo)致稅收不能彌補(bǔ)高額的財(cái)政赤字。
五是長期實(shí)施進(jìn)口替代，制造業(yè)吸引外資能力弱
阿根廷長期實(shí)施進(jìn)口替代政策，通過進(jìn)口關(guān)稅壁壘等方式，對國內(nèi)制造業(yè)進(jìn)行保護(hù)，但其結(jié)果是制造業(yè)競爭力的持續(xù)弱化。制造業(yè)持續(xù)萎縮，國內(nèi)需求難以滿足，制成品出口僅占很小的比例，導(dǎo)致出口產(chǎn)品處于供應(yīng)鏈底端，對初級產(chǎn)品價(jià)格敏感，出口創(chuàng)匯能力極差。此外，制造業(yè)競爭力普遍趨弱，令阿根廷工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域缺乏對外資的有效吸引，從而國際資本極少流入阿根廷進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，進(jìn)一步加劇了阿根廷宏觀金融的脆弱性。
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